[转帖] 过去10年的投资逻辑

http://blog.sina.com.cn/s/blog_71945f0101015n2e.html过去10年的投资逻辑(2012-09-04 09:22:53) 转载▼
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过去十年,中国股市经历了一次牛熊循环。那么,这次牛熊循环的投资逻辑是怎样的呢?
我们发现,这轮行情起来以后,最先涨起来的是类似茅台这样的股票。茅台的底部出现在2003年9月。2003年以来做茅台,到现在的利润是40倍。我们知道,股市从2003年9月的1400多点一直跌到2005年的66日,到998点,跌幅近30%。为什么茅台提前见底了呢?其中一个原因是茅台在200310月份有一次提价。茅台的提价在2003年的10月份,此前它的出厂价格是218元,这次提高到268元涨幅15%。这种涨价趋势延续到现在,现在茅台的出厂价已经比2003年以前的218要高出近2倍。如果不考虑其他的成本,光提价这个因素就已经可以支撑它的股价到现在的200元,这是茅台的情况。
我们有一个问题是,为什么茅台在那个时候先提价。产品提价就一个原因,它是处于供不应求的状况,说明需求量大。那为什么茅台是200310月份需求量就大呢?如果你研究中国白酒历史发展趋势会发现,1996年,中国白酒产量达到801万吨,随后开始走下坡路,2004年只有311万吨(均折纯65度白酒)。2005年起,白酒的产量才开始增长,2011年达到1026万吨。2003年到2004年,整个白酒行业还处于不景气时期,茅台凭什么在2003年就供不应求要涨价了呢?
一个显而易见的因素是中国投资从2003年开始突飞猛进。2002年之前中国的投资增速是百分之十几,甚至有的时候不到10%2003年这年投资增速大增到是28%2004年是26%2006年达到32%,等于每年新增的规模是上一年度的三分之一。这个概念是什么呢,今年有1万亿的投资,第二年就有1.33万亿的投资,增长30%多,三分之一。这样大规模的投资,是以前是从来没有出现过的。当然我说这个以前是1996年以后。换言之,茅台的提价是与中国大规模投资同步的。
    能够支撑中国投资大跃进的还有波罗的海指数,波罗的海指数在20033月份创下了7年的新高,在20039月份创下了18年来的最高,当时的波罗的海指数是2400,就是2003年的9月份到了2400。出现2400高点以后,一直上涨了五年,在20085月份到12000点左右,11790点。波罗的海指数是一个干散货的运输指数,主要是把像中国的铁矿石等从世界各地运到中国来。运价指数在上升,大宗商品的价格也开始上涨,比如说伦敦铜在2001年是下跌的,2002年只涨了5%,但是2003年涨了47%2003年涨47%的时候,价格也只有2000多美金,但是20012月份伦敦铜到了1万美金以上。种种迹象都告诉我们,中国投资的快速增长是起于2003年,而且到200310月份就有一个非常明显的投资旺盛需求,这个旺盛需求导致了全球金属价格,像铜,像其他的有色金属还有铁矿石价格开始上升,同时导致运费价格的上升。茅台这个时候提价,说明茅台是中国投资的一个指南针,它涨价,就意味着投资上来了。
    为什么茅台在这个时候涨价,我们知道茅台在200310月份涨价的时候,很多别的酒都没有涨,而且很多酒是2004年底以后开始涨的。比如说汾酒的股价是滞后于茅台一年以上的。为什么这样呢?
   因为过去10年,中国股市是一个围绕着投资展开的行情,它的基本特点是:权贵行情优先、民生行情滞后。
    所谓权贵行情优先,就是围绕着权贵的需求优先。比如,如果说谁要拿下一个亿的投资项目,就需要去打点官员,打点各路权贵,以此获得项目和机会。打点的过程就是花钱的过程,花钱就是吃饭喝酒的过程,而且吃饭喝酒喝的是高档酒。因此茅台的需求一定是随着投资的刚刚展开的时候开始增加的,当投资越来越多的时候茅台消费就会上去。与此相关的是高档酒的消费也会上去。所以中国的高端奢侈品价格的涨跌是与投资紧密相关的。
    国泰君安一个分析师看了我的白酒与投资的关系的观点之后,曾做了一个研究,他说从研究来看,1997年以后到2010年是符合这个逻辑的。就是说投资与白酒的消费,甚至白酒的价格是紧密相关的。但是2011年不符,2012年也不符。为什么会这样呢?
    我们知道一个亿的项目从谈判到拿下来,拿下来开始建,建完了,这整个过程都是需要与权贵勾兑的,白酒消费自然不可避免。但是建完以后是不是白酒就不再需要了呢,不是这样的。中国是一个人情关系至上的社会,我好不容易请你,把你培养起来了,让你腐败,才拿到项目,到后来了,当我的项目没有的时候,我要继续进贡,继续维系关系,维持这个关系的目的是为了得到下一个项目。下一个项目如果没有来,我第二年的感情消费就会降低,如果等了两年我还没拿到项目,对不起,第三年往往就没有了。没有人说我从你这里拿了一个项目,给了你好处的,回头请你白吃两年饭,回头拿不了东西。因此白酒的消费体现了一种起步大约与投资同步,但是高峰一定出现在项目基本结束的后期。
    比如,中国上一轮大规模的投资建设高潮出现在1993年到1995年。到1994年的时候,国家全力以赴压制投资和通胀,于是,投资增速从1995年开始就滑下去了。结果呢?白酒消费的高峰是什么时候?没错,是1996年!那一年白酒产量800万吨!1997年才开始下滑,下滑到什么时候呢?投资增速2002年还很低,2003年就开始快速增长了,但是,白酒的产量2003年继续下滑,2004年继续下滑,一直下滑到2005才开始起来。这就是中国特色:白酒消费滞后于投资起步,又滞后于投资高点。但茅台这样的高端酒情况不同,它基本与投资同时起步,却一定会滞后于投资见顶。因为,它是权贵勾兑的奢侈消费品。
    比如说中国的铁路投资是从20116月份之前开始下滑的,在20117月份温州动车事故以后铁路投资大幅度下降,降幅达到40%多。铁路投资的下滑使得原来要维系关系的那些人,一开始还是要维系的,到后来不能维系的,比如说刘志军进去了,丁书苗抓起来了,你再给他们送钱喝酒是不可能了。因此有一块需求就在投资下滑以后慢慢消失了。中国大部分投资在2011年达到顶峰,2012年开始下滑,2013年是大幅度下滑。出现这种情况就意味着对于茅台酒,对于高端奢侈品消费的需求一定会在2012年见顶,2013年开始下滑,这个趋势没法避免。因为我们没法想象,很多人项目竣工了,钱拿到手了,继续花大钱维系关系,这个可能不存在的。
    所以过去十年中国的投资,我们认识的第一条线是,与权贵相关的奢侈品消费是一个投资的主线,这个主线以茅台开始到茅台终结。前段时间我是看空白酒的,但是有一点我觉得茅台还可以再强一段时间,强一段时间也会下去的,没有东西是下不去的。如果认识到这一点就可以发现,在过去这十年,就是从2003年到现在这十年的时间里面,投资高端白酒是一个最佳的选择。低端白酒改成高端白酒是另一次机会,比如说汾酒,汾酒在早期的时候有一个路线,是坚持走低价战略,结果股价不行,后来又重新走高端白酒路线,才起了大行情。后来的古井贡、金种子、水井坊、泸州老窖,无一不是如此。所以,高端酒,需求大,股价猛。如果你是低端酒,就必须向高端酒靠拢,它才会有机会。如果过去10年你只是低端酒,对不起,你没机会的。
   过去十年我们的第一个投资主线,就是以高档的奢侈品为主的。 如果我刚才讲的这个逻辑是成立的,我们一定会发现另外一个问题,如果白酒是有这种需求的,一切围绕着官员的需求,围绕着腐败的需求所产生的奢侈品价格一定是涨的。所以我们看过去十年,像中国的字画,很多字画的价格不是几万、几十万,而是几千万,为什么还有很多人买,买的是主要是为了送礼。其实我们从丁书苗的案子可以看出,他就经手了几个案子,得到的好处是40亿。为了得这些好处,别人要给他进贡多少东西,至于几千万的画就不是问题。所以字画一定会涨的,与字画相关的像古董、瓷器,在2007年之前瓷器已经达到一个消费的高潮,瓷器后来不行了。然后像红木家居,再后来炒的普洱茶,我们无法想象,一小瓶茶为什么可以炒到几万、几十万的天价。这些茶都不是普通人去消费的,一则是炒家的需求,另一则是奢侈品用来进贡所需求的。还有冬虫夏草,冬虫夏草在2003年之前每克的价格大概在10块钱左右,2002年、2003年开始涨的,特别是2003年赶上非典,我们现在可能没什么印象了,2003年五六月份非典猖獗,很多人说虫草有治病的效果,价格上去了。但是到2003年底的时候虫草的价格是每克30块钱,现在每克好的要到300块,到600块,涨了10倍。
如果这个逻辑是成立的,那么未来的跌价跌的最慢的一定是冬虫夏草。为什么呢,因为白酒可以再生产,字画等其他东西,任何的东西都不存在一种供给不足的问题。冬虫夏草目前因为人工培育很难,只能是自然界的生长,而自然界大量的挖掘使得资源稀缺,资源的稀缺性导致它价格下不去。我们可以看到今年有的虫草每克到了600块钱,基本到了冬虫夏草历史性的顶峰。未来如果中国的投资需求下去了,它的价格也还是会下去的。今年就是一个例子,今年二季度五粮液、茅台市场价开始下跌了,但是冬虫夏草的价格没有下跌,将来冬虫夏草的价格也会下去,它是最后一个下去的。
    第二条线是与老百姓消费相关的东西,如果说一个好的经济体,一个好的经济发展模式,它应该是在经济发展的过程中整个社会的消费水平不断提高,因为老百姓的收入在提高。但是中国过去十年发展的是一种投资经济,这种投资经济只对官员有利,只对有钱人有利,对穷人是不利的。为什么说对穷人是不利的呢,因为经济最早起来的时候老百姓的工资是非常便宜的,在投资大幅度增加的过程中,工人的工资是最后被迫上升的,因为物价上涨太多了。我们现在想想工人的工资是最近三年涨上来的,如果说老百姓的工资不涨,他的消费一定不会大幅度的提上去,所以与老百姓消费相关的东西涨价是最晚的。所以我们可以看到中国的肉,饲料的价格是2006年开始涨的,2007年才会直接反映到商品上。2007年的时候我做过一些股票,当时是消费四小龙,当时的鑫富药业涨了十几倍,而且时间只用了不到一年的时间。它是做饲料添加剂的,还有000952,它也是做饲料添加剂的。饲料添加剂的价格上涨,肯定是饲料的需求上去了,饲料为什么需求上去,因为肉价上去。为什么肉加上去了对饲料的需求就上去了呢,是因为当猪肉价格涨上去以后,养猪的人发现养猪是赚钱的,于是大量的人就过来养猪,农村的劳动力转换是很快的,大量的人过来养猪。养猪的量一上去以后,饲料自然上去,饲料价格一涨,股价就涨。如果这个逻辑成立,一定会出现一种情况,这些股票涨的快,跌的也快。我们看它20071月份开始涨,涨到20081月份,涨了一年,接下来到2008年底跌没了,把涨幅的一大部分跌没了。说明养猪赚钱,很多人来养猪,一养猪猪肉价格下跌,养猪不赚钱,很多人又不养猪了,这么一个逻辑。它鲜明的反映一个问题,中国老百姓收入增长的渠道是有限的。
    如果这个逻辑是成立的,我们可以看蒜你恨,大蒜的价格曾经从2毛钱涨到10块钱,但是涨的快跌的也快,因为涨的快的时候种的人少了,种蒜不赚钱了,没有人种了,所以大蒜涨起来了。涨上来以后很多人发现种蒜能赚钱了,很多人过来种蒜,价格一下子下来了。不止是大蒜、养猪,其他农产品的价格都存在这样的问题,涨的快,跌的快。说明经过十年的投资大跃进,老百姓的收入根本没有上升的意思,就是他找不到投资的渠道,找不到赚钱的渠道。如果投资这些品种的股票,你也是持续的拿着,像拿茅台一样,对不起,到时候可能跌没了。我们可以看000952,这个饲料品种涨上去到50多元,在一年之后跌掉90%,从哪儿起来的到哪儿回去。这跟大蒜、姜、豆子、花生的价格是一样的趋势。这是一条逻辑,一条线。
   这是什么意思?这就是投资大跃进,没有造福百姓,是一种坏的经济模式!10年之后,还有一大群低收入人群,找不到发家致富的路子,工资收入没有显著跑赢经济增速,哪儿赚钱就一窝蜂跑过去。所以,蒜你狠,只能狠一时,恰恰是我们当前经济发展的悲哀。
   另一条线是与投资相关的品种,最主要的就是我们现在所说的周期类产品,像钢材、水泥,化工类的产品,甚至工程机械类的产品。这些品种一定会有一个特点,在初期对于它的欲求是逐渐上升的,到后来会有一个爆发,这个爆发在中国是体现在2009年,就是四万亿投资计划以后。我们可以看宝钢,它大规模的启动出现在2006年的9月份。我们可以想像,牛市已经延续一年多了,它是后涨的。但是宝钢在2002年底到2003年有一个小的蜜月期,中国的投资刚开始起来,对钢材的需求上来了,然后很快增加生产,然后又发现市场需求没那么多,下来了。到后来又发现需求就是非常大,如果我们跟茅台重叠的话会发现,茅台在这个地方早就上去了,它还在往下跌。如果这个时候你买的是宝钢,而不是茅台,会亏的一塌糊涂,后来还是需求非常大,上来了,宝钢是一个最简单的例子。还有武钢,武钢的涨幅也是从200610月份开始的,这时候牛市已经开始一年半,是后发的,早期我们是产能过剩的,需求慢慢释放出来以后,这个需求上去以后,原来的产能不够了,开始价格上涨。这时候我们可以看到螺纹钢的价格急速上涨,需求不够了,然后开始扩张,一扩张就进入一个更大的产能供应的时代,很快就下来了。所以我们可以看到再也涨不起来了,2008年以后的四万亿对它来说就持续这么一点时间,没有创新高。我们看除了海螺之外的任何一个水泥股,2009-2011年的时候股价远高于2007年,这就是四万亿刺激的结果。
    为什么水泥创新高,而钢材没有创新高,因为水泥在前几年完成了小产量的淘汰,大的水泥基本上已经达到垄断状态了。特别是2008年、2009年、2010年春节前后全国各地的水泥价格涨到历史高位,这里面收益最大的就是区域性水泥企业。然后我们可以看玻璃和玻纤制造类的企业,是一样的情况。钢材、水泥、玻璃,之外的企业就是三一重工,它在2007年底的时候是多少钱,这个价格跟后期的价格比翻了一倍多,这是不可想象的事情,很多股票在这个时候根本没有创新高,对上证指数来说根本就没有创新高,三一重工已经创新高了。对工程机械的需求,而且工程机械在这段时间采取了像融资租赁等其他手段,我们看000157,都是一样的,涨的非常好。当然这一轮很快就会过去,这一页很快就翻过去,像三一重工,今年中期的时候有320亿,应收帐款230亿,根本就没法持续的东西。
   还有一条线,比如房地产,铁路,建设,商业,服装,纺织原料,医药……


    如果我们看十年的这条线,最佳的选择无疑是茅台之类的奢侈品,你做这条线十年不动,就可以赚十几倍。与这条线沾亲带故的,也还不错。做的最差的是与这些什么都不搭边的这些企业。
   今天我想提一个问题是,未来十年如果还有一轮新的行情——股市不会一直这么跌下去的,跌到一定程度一定会再起来了——未来十年如果再有行情,我们的投资逻辑会是怎么样的。毫无疑问,未来十年不会再延续上一次的模式了,中国以投资拉动为主的经济增长方式走到了尽头,一个是人口开始老龄化,二是中国百分之七八十的公路、铁路、飞机场,甚至核电、发电厂都已经建完了,当这些建设基本告一段落的时候,所有与此相关的钢材、水泥、玻璃,甚至房地产类的东西统统到期了,未来十年中国经济再起来绝对不是靠这个东西,所以这条逻辑的线已经结束了。
    我们如果能够在未来一段时间想一想,能够研究出未来十年新行情的投资逻辑,可以在未来十年立于不败之地。这是我提的一个基本思路。

(本文是根据9.1投资交流会的发言整理的摘要,文字略有不通,请见谅。)
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本帖最后由 邱晓云 于 2012-12-4 12:55 编辑

转个帖子:邓元杰
狂想:五年一只股票就够了
先说一句,此文纯粹是我的狂想,不构成任何建议,因为抓住最牛股的概率太小了。   不过我还是想知道,要是有一个奇人,每十年买入一只牛逼股票,过去100年涨多少倍呢?
  我们看看(以下数字为大致估算):
  1911~1920年,福特,涨100倍。
  1921~1930年,美国钢铁公司(1929年10月抛出~~),涨100倍。
  1931~1940年,歇着。
  1941~1950年,通用汽车,10倍。
  1951~1970年,IBM,10000倍。
  1971~1980年,本田,10倍。
  1981~1990年,Intel,100倍。
  1991~2000年,微软/Intel,100倍。
  2001~2010年,苹果,100倍。
  累计:一亿亿倍
  所以做股票,十年抓住一个好公司,就行了。

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一亿亿倍!牛吧?
诗酒风流近散场,心情无限对斜阳,如今只剩燕双双。
病酒願爲千日醉,看花誤惹一身香,夜來有夢怕還鄉。