升值还是贬值？

升值还是贬值？张五常，《北京行》一个例子

张五常教授的《北京行》中讲到他在开讲座时问：汇率放开，自由兑换，人民币会升值还是贬值？大家都回答他会贬，他说错了，会升。他举例子这么说“假如今天香港政府宣布下个月会实施外汇管制，香港的外资会增加还是会跑掉？他们都说会跑掉。答对了。我再问：那么为什么你们说废除汇管人民币会贬值呢？他们无言以对。”

显然，他的看法是对的，会升。举的例子也是对的，却不够好：香港实施汇管，港币自然会跌，却可能是由于变化造成恐慌等多种原因而成，不完全是由于不能自由兑换形成低估。要说明有同样购买力的货币由于不能自由兑换被低估，有一个例子更有说服力。

中国政府从***年代开始发行国库券，兑付从未发生过问题。其中八六年发行的五年券与八八年发行的三年券预定同一天到期兑付。照理说能在到期日同样兑到一百元的一份八八券应该与一份八六券等价，但实际在**年初，两者的黑市差价竟在百分之四以上！差不多要差三四个月的利息！问题就出在八六券已发行超过两年，已上柜公开交易（可自由兑换了），而八八券预期要过半年才能上柜公开交易（尚未自由兑换）。三个月后，八八券也上柜交易了，其中的差价几天内就没有了（八八券升值了）。由此可见，不能自由兑换的货币倾向于被低估，而自由兑换会使这低估部分恢复到应有的位置，所以会升值。

看来大苗，我，张五常教授都认为如果人民币自由兑换会升值，但三人的出发点并不相同，张五常教授举的例子，含义是作为基本面的一种变化，自由兑换会使信用增加，引起投资增加，外汇进入，引起人民币走高。（其相反的例子，就是如果港币管制，外汇流出，港币币值下降。我原来没往那儿想，是因为港币有十足美元保证，美元流出照理只应该引起港币回收，不应该引起港币币值下降。但在人民币上，确实是应该引起人民币上升的）

大苗的意思是自由兑换，流通性加强，会带来人民币升值。这点其实并无疑问，人民币在香港店铺里都可以用，但要贴水百分之七以上，在兑换点兑换要好一点，最好的是在西联连锁兑换，但仍要低于中国银行牌价，而香港的中国银行并不肯负责兑付，所以我相信美国的银行即使能兑付，也一定要贴水。

而我原贴的观点是自由兑换本身即能带来升值，纸币说到底是信心，不能自由兑换使信心打折，就如八八券，其实际购买力与八六券完全相等，仅差三个月的不能自由兑换，就使两者价差达到百分之四，那自由兑换遥无定期的人民币实际打了几折呢？

我相信人民币自由兑换将带来升值，升值的原因是前面提到的几种原因的叠加，可能还要加上看清这几点的投机力量的推升。至于升值是不是好事，是另一回事。