来给dzmm讲讲套期保值

套期保值有很多种，我曾在这讲过的跨市场套利（在伦敦做空铜同时在上海做多铜）是风险较高的一种，其他还有跨品种套利（做多大豆同时做空豆粕，做多327同时作空319）等，象dzmm说的买现券做空期货是风险最小的一种，当然也是最简单的一种，用来做例子很好，但再简单也要把事儿说对，要是还误导了小朋友就不好了。可惜，短短的一段话，错了好几个地方，让我们先来看看dzmm是怎么说的：

套期保值举例：今天，1995年1月1日，“923”现券价格是123元，“326”期货（1995年3月到期）价格居然是128元，大大超过合理的持券利息；于是，我今天在现券市场按照123元买入“923”券，在期货市场按128元价格卖出“326”期货，现、期之间买卖价差5元；在空头价差套利压力下，“326”价格如果下跌，我在期货市场上空头平仓获利；“326”价格如果上涨，空头持券到期货到期日，按照当初卖出“326”的价格128元交割给多头，空头套期保值交割后，3个月内得到价差5元。

举例总拿自己熟悉的东西说事，dzmm一开口就是923券，呸！怎么我也跟着叫起923来了，那不明明该叫192吗？难怪人家说宁与明白人吵架，不与糊涂人说话，要老与他这么说着说着，说顺了嘴，出去不让人笑话吗？反正大家记得:我说的192就是他的923就是了。

Dzmm尽管熟悉192，说的价钱却全不靠谱，192绝不可能在那个时候出现那个价钱，当时应该在135左右，我这不是存心挑刺，因为在接下去他犯的错误中，在不可能的123价格上会表现为缩小盈利，在实际的135价位上会造成亏损。

好了，现在dzmm持有了一组123元192多头和128元326的空头的套利，问一个小朋友，他怎么获利呢，小朋友会说：192涨了，326跌了，dzmm就获利了。老师会说：小朋友真乖，一旁玩泥去吧。可一个期货学校的学生如果也这么回答，老师一定会问：同学们，谁来说说他错在什么地方？是啊，错在什么地方呢？错在根本没明白套利的意思，这组套利的意思是125.5元的成本，在三个月里获利5元折合年利百分之十六，可怜的dzmm认为在通货膨胀率年百分之二十五的95年这已经是个超乎想象的收益了。这且不去管它，它的收益是固定的，在什么时候可以平仓呢？合理的预期是收益率低于十六的时候，这与326的涨跌无关，说得形象一点，买入后326立刻涨了一元，而192涨了二元，就可以获利平仓，虽然326空单那时是亏的。如果326跌了一元，而192跌了二元，则不能平仓，尽管326空单已经赚了。可见326独自的下跌根本构不成平仓的理由。如果随着时间的推移，326跌了，192也涨了，但两者折合年率反高于十六，则也不该平仓。

这儿所有的平仓都指同时卖出192，买进326，同时建仓同时平仓才是套利，如果小朋友像dzmm那样回答326获利就买进平仓，192随它去，等着交割。老师就不会让他去玩泥，而是要立壁角了。因为那违反了套利的基本原则，已经不再是套利了。他使192现券暴露在下跌的风险中，违背了原来安全获利百分之十六的初衷。如果326获利一元，在他虚拟的123价位上的192最终可能被迫等到六月交割------128.5元，换句话说本来是三个月获利五元，结果变成了六个月获利6.5元。资金得益远低于预期。如果按实际情况，192实际的价位135元，326价位140套利，326获利出场后，192到六个月后按128.5交割，实际将亏损5.5元！

Dzmm在这里犯的是套利中最忌讳的错误：获利的单子先离场，留下另一张逆势的单子暴露在风险之中。